原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超(c水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字hāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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