事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊trong>月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ong>4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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