来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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