金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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