上市(shì)公(gōng)司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触(chù)及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资(zī)者对(duì)可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个(gè)广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的zhuàn)不赔(péi)。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债权(quán)，清低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的(qīng)偿顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相关规则(zé)中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债的低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依(yī)赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于(yú)可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资(zī)产与回(huí)售条款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的(de)变(biàn)化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一些规则制(zhì)度上的(de)短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需(xū)顺时应(yīng)势，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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