大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备状态提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续(xù)加息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性(xìn函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀g)不大。现在，他们预计在2函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀024年(nián)之前(qián)不会降息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存(cún)在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以及自(zì)身品种的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临(lín)较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续(xù)值(zhí)得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收紧的(de)前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的(de)关(guān)键原(yuán)因还是(shì)在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库(kù)存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的加(jiā)工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运(yùn)船(chuán)期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反(fǎn)差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预(yù)期(qī)之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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