5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fān1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元g)面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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