原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改单反可以带上飞机吗扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-10单反可以带上飞机吗0亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农单反可以带上飞机吗业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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