4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fē人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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