2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差(ch蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的à)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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