一、“中特估(gū)”投资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年(nián)底，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年(nián)初以来的大幅上涨后，当前这些(xiē)板(bǎn)块(kuài)估值仍处于历史(shǐ)平均水平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同(tóng)时，能源链、“一(yī)带一路”和运营商股(gǔ)息率显著高于(yú)市场整体(tǐ)，较高的分红也成为其进(jìn)可攻、退(tuì)可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特估”中“一带一路”和运(yùn)营商板块(kuài)修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带(dài)一路(lù)”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中(zhōng)俄(é)深化(huà)合作联合(hé)声明、中巴联(lián)合声明(míng)等，以及后(hòu)续5月召开在(zài)即的第三届“一带一路(lù)”国际合作高峰(fēng)论坛，“一带一路”相关利好不断，板块(kuài)行情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数(shù)字经济上升为国家战略，相关政(zhèng)策密集出台。今年(nián)国务院改(gǎi)组(zǔ)又(yòu)新(xīn)设国家数据(jù)局。运营商(shāng)作(zuò)为“数字经济”的基础设施(shī)，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全(quán)年(nián)宏观主(zhǔ)线驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依(yī)赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的(de)方向之(zhī)一(yī)，将充(chōng)分受益(yì)于人(rén)民币升(shēng)值的宏观(guān)趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域(yù)需(xū)求(qiú)预期回暖，能源产业链尤(yóu)其(qí)是(shì)行业龙(lóng)头(tóu)盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造业作(zuò)为国家重点支持的战略性产业之一，近(jìn)年来(lái)经历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困(kùn)境(jìng)，但(dàn)近(jìn)期板块景气已在(zài)改善：一方面(miàn)，随(suí)着全球航运(yùn)市场需求正在增长，带来(lái)包括化学品船与成(chéng)品(pǐn)油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一(yī)方面(miàn)，国企改革推动造船企(qǐ)业(yè)重组整合(hé)和产能优化(huà)之(zhī)下，国内船舶制造业已(yǐ)在逐步实现结(jié)构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五一期间各项(xiàng)数(shù)据(jù)恢复良好。业绩(jì)确定性强，承(chéng)诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高(gāo)。同时近几年，高速公路及(jí)铁(tiě)路板块上市公司(sī)更加注重投资人(rén)回报，多家(jiā)公(gōng)司发(fā)布股东回报计(jì)划，大幅提高分红比(bǐ)例以及承诺(nuò)未(wèi)来几年高(gāo)分红水平，给投资人带来确定(dìng)性的高股息(xī)回报(bào)。<剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么/p>

　　3）大型银(yín)行：经(jīng)济复(fù)苏大背景下融(róng)资需求回暖，基(jī)本面有支(zhī)撑，板(bǎn)块估值(zhí)也(yě)具备修(xiū)复(fù)空(kōng)间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政策基调下(xià)，后续(xù)信贷、社(shè)融(róng)仍有(yǒu)望平稳增(zēng)长。此外，作为业(yè)绩(jì)稳定且高分红(hóng)的板(bǎn)块，当(dāng)前(qián)银行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

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　　风(fēng)险提示

　　关注(zhù)经济数据波动，政策超预期收紧，美联储(chǔ)超(chāo)预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴证策(cè)略

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