5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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