5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行子集是什么意思，非空真子集是什么意思strong>

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是子集是什么意思，非空真子集是什么意思最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。