来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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