公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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