来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　<蝴蝶会采蜜吗strong>消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)蝴蝶会采蜜吗一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　蝴蝶会采蜜吗ng>四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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