公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于E一里地等于多少米 一里地等于多少公里TF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有(y一里地等于多少米 一里地等于多少公里ǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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