4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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