2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算u)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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