金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xià河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话o)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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