来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

　　1

　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

　　2

　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发(fā)的(de)内生修复。

　　3

　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，<日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗/strong>稳住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

　　4

　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智(zhì)能日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。