事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别trong>5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低(dī)于(yú)最低(dī)留存(cún)额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行(xínbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别g)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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