4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续小明王是谁的后代 小明王是男是女(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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