来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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