4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp一厢情愿是什么意思；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前一厢情愿是什么意思看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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