一、“中特(tè)估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商在(zài)内的“中特估(gū)”方向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带一(yī)路(lù)”和(hé)运营商PB估值分别处于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初(chū)以(yǐ)来的(de)大(dà)幅上涨后(hòu)，当前这些(xiē)板块(kuài)估值仍处(chù)于历(lì)史平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商股息率(lǜ)显著高于市场整体(tǐ)，较高的(de)分红也(yě)成(chéng)为其进可(kě)攻(gōng)、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之二：政策的持续(xù)支(zhī)撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带(dài)一路(lù)”和运营(yíng)商(shāng)板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一(yī)带一(yī)路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中(zhōng)俄深(shēn)化(huà)合作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及(jí)后续(xù)5月召(zhào)开在即(jí)的第(dì)三届“一带一(yī)路”国际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一(yī)带一(yī)路”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块(kuài)行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济(jì)上(shàng)升为国家战略，相关政策密集出台。今年国(guó)务(wù)院改组又新设(shè)国家数据局。运营商(shāng)作为“数(shù)字经(jīng)济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三(sān)、“中(zhōng)特估”投资范式之三(sān)：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币(bì)升值的(de)全年(nián)宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基(jī)本集中在国内市场的(de)方向之一，将充分受益(yì)于(yú)人民币(bì)升值的宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙头(tóu)盈利已在(zài)修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中特估(gū)”重点关注哪些方向？

　　除(chú)了能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商等之(zhī)外，当(dāng)前(qián)我们建议关注(zhù)机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等(děng)细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为(wèi)国家重点支持的(de)战略性产(chǎn)业之一，近年来经历了(le)行业调整和产能过剩的困境，但近期(qī)板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市(shì)场需求正(zhèng)在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革(gé)推动造(zào)船(chuán)企业重(zhòng)组整合(hé)和产(chǎn)能(néng)优化之(zhī)下，国内船舶制造业已在(zài)逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项(xiàng)数据(jù)恢复良好。业绩确(què)定性强，承(chéng)诺高分红，类债属(shǔ)性突出(chū)。经济增(zēng)速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳(wěn)健性(xìng)凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高(gāo)。同时近几(jǐ)年，高速公路及铁(tiě)路板块上市(shì)公司更加(jiā)注重投(tóu)资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求(qiú)回暖，基(jī)本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修复空(kōng)间。2023年以(yǐ)来，信贷(dài)需求连续三(sān)个(gè)月超预期(qī)回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长和扩(kuò)投资的政策基调下(xià)，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳增(zēng)长。此外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定(dìng)且高分(fēn)红的板块，当前银行PB估(gū)值(zhí)处于2016年以来11.6％的(de)较(jiào)低位置，修(xiū)复空间较大。

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　　风险提示

　　关注经济(jì)数据(jù)波动，政策(cè)超(chāo)预期收紧(jǐn)，美(měi)联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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