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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分(f特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比ēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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