来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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