金融界5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息面(miàn)上(shàng)，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息(xī)称(chēng)本月(yuè)MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示目前(qián)实际利率的(de)水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对(duì)一季度的(de)经(jīng)济(jì)复(fù)苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需要关注下周缴税(shuì)周(zhōu)对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行协定(dìng)存(cún)款和通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu)降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银行负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但是这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂(guà)牌利(lì)率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的热议。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利率(lǜ)调降严格(gé)意义(yì)上并非真的降息(xī)。归根结底，本轮存(cún)款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一(yī)步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高(gāo)、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速(sù)度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费、房(fáng)贷、资(zī)本(běn)市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利率调降一定程度上(shàng)可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行(xíng)、农(nóng)商(shāng)行，因(yīn)此压降存(cún)款成(chéng)本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也(yě)属于(yú)大(dà)势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)客观上(shàng)将减轻银行负(fù)债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好高股息资产和什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降低(dī)负债端(duān)成什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型本(běn)，保(bǎo)护银行净息(xī)差。当(dāng)前(qián)流(liú)动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多(duō)转化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺(cì)激(jī)难度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费(fèi)环比(bǐ)修复最快的时候(hòu)已经过去。再(zài)回归经济(jì)基(jī)本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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