来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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