2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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