金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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