金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(ch香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(qū)棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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