文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.2均码一般是什么码，均码一般是什么码数6万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产均码一般是什么码，均码一般是什么码数(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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