4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(xī)纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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