事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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