金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèn食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写g)府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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