2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业(青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？yè)内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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