来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激发(fā)高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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