事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水(s除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗huǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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