事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　元电荷e等于多少？trong>常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　元电荷e等于多少？lt="通缩是(shì)个伪命题(tí)（国(guó)金宏(hóng)观(guān)·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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