近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股随性是什么意思，女人随性是什么意思票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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