2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(huò)币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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