文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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