调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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