文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèiwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèiwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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