私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服shěn)查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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