自2022年底以(yǐ)来(lái)，A股市(shì)场(chǎng)一改颓势(shì)，展现出积极(jí)回暖的画风，半导体(tǐ)、AI、中特估等主题层出不穷，基金(jīn)经理也(yě)随之调仓换(huàn)股(gǔ)，成为市(shì)场关注焦点。而公募基金(jīn)2023年一季报的披(pī)露，将明星(xīng)基(jī)金(jīn)经理们(men)近(jìn)期投资动向逐一曝光。

　　4月21日，易(yì)方达、广发、富国、景顺长城等基(jī)金披露旗下基金的(de)2023年一季(jì)报(bào)，张坤、刘格菘、陈皓、朱少醒、刘彦春等(děng)一季度(dù)投资情况出炉。

　　仓(cāng)位往往代表了基金经理对(duì)后市的基本看法。多数明(míng)星基金经理在一季度仍保(bǎo)持90％以上(shàng)的(de)高仓位运(yùn)作(zuò)，仍坚持了自(zì)己的投资风(fēng)格和思路。

　　不少(shǎo)人(rén)士看好(hǎo)后市，如刘(liú)彦(yàn)春表示对全年股票(piào)市场有(yǒu)信心，未来将继续保持较高仓位运作(zuò)，更多在顺周期行业中寻找投资机会。刘(liú)格菘也对市场2023年二季(jì)度的表现持乐观的态度，随着(zhe)公司季度业绩逐渐披露，市场权重倾向也会逐渐(jiàn)从逻辑演绎(yì)展(zhǎn)望转(zhuǎn)向(xiàng)扎实基本面验证(zhèng)，预计更注重基本面(miàn)和估(gū)值的匹(pǐ)配度。

　　值(zhí)得一(yī)提的是，陈皓在(zài)一季报也用相当大的篇幅谈了他对一季(jì)度热门的AI板块的看法(fǎ)。他认可AI（人工智能(néng)）很(hěn)可能(néng)是一次全新的技术革命，但(dàn)直言客观上当(dāng)下的研究(jiū)认知还不(bù)具备(bèi)对相关标的的定价能力，尤其当(dāng)这些个股(gǔ)快速上涨后(hòu)，选择(zé)暂(zàn)时(shí)“以静制动”，等待胜率和赔率(lǜ)更高的投资时机出(chū)现。

　　张坤继续维(wéi)持高仓位(wèi)运作

　　被称为(wèi)“坤(kūn)坤”的张(zhāng)坤是最(zuì)受基民关注的基金经(jīng)理，他是(shì)国(guó)内首位千亿级主动权益基金(jīn)经理，手握巨资让他分量十足。

　　从基(jī)金君整理表格来(lái)看，相较去年(nián)底，张(zhāng)坤所管理(lǐ)的4只基金在今年一季(jì)度仓位基本(běn)都维持高仓(cāng)位运作(zuò)，多只基金(jīn)一(yī)季度末仓位均处于94％以(yǐ)上。

　　具体来看，张坤(kūn)管理的四(sì)只基金中规模(mó)最大的一只——易方达(dá)蓝筹(chóu)精选，由去年末的股票(piào)市值占(zhàn)基(jī)金(jīn)净值比例的94.7％微调至一季度末的94.26％。张坤在季报中也写道，易方达蓝筹精选基金在(zài)一季度股票仓位(wèi)基本(běn)稳定，对(duì)结构进(jìn)行(xíng)了调整。

　　同样(yàng)，张坤(kūn)管理的易方达优质精选、易方达亚洲精选在一季度末的(de)仓位在94％以(yǐ)上。不过，易方达优质企业三年持有一季度仓(cāng)位为92.82％，相较去年底的94.77％，略有(yǒu)下滑。

　　张坤(kūn)一直(zhí)保持(chí)了一(yī)定(dìng)水平的港股(gǔ)仓位(wèi)，一季(jì)度末所管理的(de)4只基金基(jī)本(běn)维持(chí)和(hé)去年底的差不(bù)多的港股仓位，基本(běn)都(dōu)是30~50％之间。相对(duì)来(lái)说，调整(zhěng)幅度较大的是易(yì)方达亚洲(zhōu)精选，一季度末(mò)该基金持有港股和(hé)美股的比例为56.39％、38.4％，而去年(nián)四季度配(pèi)置港(gǎng)股 和美股(gǔ)的比(bǐ)例为65.64％、28.68％，进行了(le)明显的调整。

　　而张坤在(zài)易方(fāng)达(dá)亚洲精选中也(yě)写道，在一季度股票仓位(wèi)基本稳(wěn)定，对结构进行了调整，增加了科(kē)技等行(xíng)业的配(pèi)置，降低(dī)了(le)金(jīn)融等行业(yè)的配(pèi)置，另(lìng)外，在区域(yù)分布(bù)上配(pèi)置的更(gèng)加均衡。个股方面(miàn)，仍然持有商业模式出色、行业(yè)格局清晰、竞争力强的优质公司。

　　一季(jì)度增(zēng)配消费、降低金(jīn)融(róng)

　　加仓贵州茅台减持腾讯控(kòng)股(gǔ)

　　张坤在投资(zī)上颇(pǒ)有定力，经常在季报中谈及，投(tóu)资者(zhě)需要时刻保(bǎo)持一种克制(zhì)而理性的(de)心理状态，不需要大(dà)量的行(xíng)动，而(ér)是极大的耐(nài)心，坚持投资原(yuán)则，等到机会(huì)时全力出击。他(tā)一(yī)直(zhí)保持着偏低换手率，一(yī)季报的重(zhòng)仓(cāng)股也基本(běn)保(bǎo)持稳定(dìng)，只是在结构(gòu)上进(jìn)行(xíng)调整。

　　从(cóng)易方达蓝筹精(jīng)选一季(jì)度(dù)末(mò)持仓上看，前十大(dà)重(zhòng)仓股变化不(bù)大，贵州茅台(tái)再(zài)次成为该基金的(de)第一大重仓(cāng)股，泸(lú)州(zhōu)老窖、腾讯(xùn)控股(gǔ)成为其第二、第三大重仓股，而在(zài)去(qù)年末，该基金前(qián)三(sān)大重仓(cāng)股依次是腾讯控股、五粮液、洋河股份。

　　张坤也在季报中写道，一(yī)季度股票仓位基本稳定，对(duì)结(jié)构进行了调整，增加了消费等行业的配置(zhì)，降低了金(jīn)融等行(xíng)业的配置(zhì)。、

　　去年11月以来港股市场的大(dà)反弹，张坤(kūn)明显进行了调整，减持了(le)跟(gēn)腾讯控(kòng)股和(hé)香(xiāng)港交(jiāo)易所(suǒ)，而增加(jiā)了美(měi)团-W、中国海(hǎi)洋石(shí)油(yóu)。其中，相(xiāng)较(jiào)去年(nián)底，中国(guó)海(hǎi)洋石油新进前十(shí)大重仓(cāng)股之(zhī)列(liè)，而药明生物退出前十(shí)大重仓股之列(liè)。

　　目前(qián)看，易方(fāng)达蓝筹(chóu)精选和(hé)易方(fāng)达优质(zhì)企业三年持有的头(tóu)号重仓股为贵州茅(máo)台，但(dàn)是易方达亚洲(zhōu)精选和易(yì)方达优质精选的(de)头号重仓(cāng)股(gǔ)仍为腾讯控股(gǔ)。去年底这(zhè)四只基金的头号(hào)重(zhòng)仓(cāng)股均为腾(téng)讯控股。

　　而(ér)虽(suī)然一季度末腾讯控(kòng)股仍是易(yì)方达优质精(jīng)选的第一大重仓股，但相较去年底已经进行了(le)减(jiǎn)持，同样减持的还有港(gǎng)交所，这只个股已(yǐ)经推(tuī)出了(le)前十大重仓股之列。而美(měi)团新进其前(qián)十大重仓股之列。

　　一季度规(guī)模小幅提升

　　总规模逼近900亿

　　张坤曾是行业内首位主动权益基(jī)金管(guǎn)理规模超过千亿的(de)基金经理，但近两年A股(gǔ)市场震荡，所(suǒ)管理规(guī)模所(suǒ)缩水。一季度末(mò)他所(suǒ)管理规模基本和去年底持平，整体(tǐ)规模逼(bī)近900亿。

　　截(jié)至2023年(nián)一季度(dù)末，易方达张(zhāng)坤管理的4只基金合计总规模达(dá)到(dào)889.42亿元，相(xiāng)比三季度(dù)末减少了4.92亿(yì)元(yuán)。

　　具体来(lái)看(kàn)，一季度末，易方达(dá)蓝筹精(jīng)选(xuǎn)、易方达优质精选、易方达优势企业三年、易方达亚洲精选(xuǎn)股票的规模分别为562.09亿元、189.71亿(yì)元、53.23亿元、83.39亿元(yuán)。

　　值得一提(tí)的是(shì)，易方达(dá)蓝筹精选在今年一季度规模缩水(shuǐ)8.66亿元，目前仍以(yǐ)562.09亿元的规模，位(wèi)居(jū)基金行业“巨无(wú)霸(bà)”的(de)主动(dòng)权(quán)益基金。

　　选择一条可积累的 “很长的坡”

　　并在坡(pō)上(shàng)“滚雪(xuě)球”是很(hěn)重要的

　　张坤每次(cì)在季报中都会清晰写道自己的投资思(sī)路，这一次也不例外，值得(dé)投资者看一看。

　　张(zhāng)坤在(zài)季(jì)报中写到，基本面价(jià)值(zhí)投资很吸引人的一点(diǎn)是，投资(zī)者(zhě)可以(yǐ)用很长一段时间来充分(fēn)观察公司(sī)的(de)发(fā)展，等到它们用事(shì)实(shí)证明自(zì)己的成功(gōng)和巨大的成长(zhǎng)潜力之后，再买入(rù)也(yě)不迟(chí)。

　　基(jī)本面价值投资(zī)的优(yōu)势之一在于可积累性。具体来说，积累体(tǐ)现在对基本(běn)面分析方法的理解和对具(jù)体(tǐ)行(xíng)业(yè)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？和企业的洞察，所有(yǒu)这些都使投(tóu)资者未来更可(kě)能做出(chū)对具(jù)体投资标的内(nèi)在价(jià)值的(de)准确(què)判断。

　　如果只是针对某一次投资，积累(lèi)的重要性可能并不显著。但(dàn)如(rú)果将投资贯穿一生，并(bìng)将长期复(fù)合回(huí)报作为终级目标，可积累(lèi)性就是这一目标(biāo)的最重要保障，选(xuǎn)择一条可积(jī)累(lèi)的 “很长的坡(pō)”并在坡上(shàng)“滚(gǔn)雪球”是很(hěn)重要的。我们会参考全球(qiú)产(chǎn)业升级的经验，持续做深入(rù)的研究积累，争取构建一个全面而尽量(liàng)准(zhǔn)确的坐标系，希望能正确(què)评估企(qǐ)业的竞争(zhēng)力(lì)并跨行业选(xuǎn)出好的公司。识别出好公司(sī)是(shì)如此重要(yào)，因(yīn)为好公司(sī)不是(shì)好股票的唯一情形就(jiù)是估值过(guò)高，在其(qí)他(tā)情(qíng)形下(xià)，好公(gōng)司都会给投(tóu)资(zī)者带来长期可(kě)观的回报。

　　研究方面，阅读企(qǐ)业的定(dìng)期报告并对(duì)财(cái)务(wù)数据进行系统(tǒng)整理和分析(xī)，是理(lǐ)解企业(yè)基本(běn)面的核心手段之一。在定期报(bào)告中，企业的所有经营活动都会反映在财务数据中，定量的(de)数据可以(yǐ)用来检验(yàn)并(bìng)修正(zhèng)调研中对企业形成(chéng)的(de)定性感知(zhī)。如果能对一家公司过去和当前的财务状况(kuàng)了如指掌，就更(gèng)有可能正确评(píng)判这家公司的未来价(jià)值。罗杰(jié)斯曾说(shuō)过，你要阅(yuè)读一切(qiè)。如果(guǒ)你对(duì)一(yī)家公司(sī)感兴趣(qù)，那就看(kàn)看它(tā)的年(nián)报(bào)，你就会超(chāo)过华尔街98％的人。如果你阅读了(le)年报中的附注，你就会超过华(huá)尔街(jiē)的所有人。

　　几乎任何成功的公司都(dōu)经历过短期的经营(yíng)业绩和股(gǔ)价(jià)的震(zhèn)荡，经历过市场先生态(tài)度的冷暖，但它们成功(gōng)的模式往往(wǎng)没(méi)有(yǒu)变化，通(tōng)过深入的研究并抓住这(zhè)些关键的因素，是能够(gòu)一路坚(jiān)持下来(lái)的重要因素，也通(tōng)常意(yì)味(wèi)着长期可(kě)观的收(shōu)益。

　　刘格(gé)菘：重点持仓光(guāng)伏(fú)、储能、新能源车

　　曾(céng)经(jīng)作(zuò)为一人包揽前三的基金经(jīng)理刘(liú)格(gé)菘，其一举一动颇(pǒ)受关注。

　　以刘格菘管理的广发双擎升级为例，一季(jì)度末该基金保持较高仓(cāng)位运作(zuò)，该基(jī)金股票仓(cāng)位为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下滑，但(dàn)基本是高仓位应对市场。

　　刘(liú)格菘(sōng)在一季度持仓(cāng)结(jié)构并(bìng)没有(yǒu)进(jìn)行大(dà)幅度调(diào)整。数据(jù)显(xiǎn)示，广发双擎升级一季度末前(qián)五大重仓(cāng)股(gǔ)分别为晶澳(ào)科技(jì)、阳光(guāng)电源(yuán)、亿纬锂能、隆基绿能(néng)、圣邦股份，这些重仓股均出现在该基金去年四季度末的(de)前十大重(zhòng)仓股之列。

　　刘(liú)格菘在季报中写道(dào)，2023年一季度(dù)，表现较(jiào)好的行(xíng)业为新科技技术演绎(yì)预测中的相关行业(yè)，例(lì)如计算机、传(chuán)媒、通信。以光伏、新能源、汽车等(děng)为代表的高端制(zhì)造业资产经(jīng)历了下跌。在海外(wài)金融风险担忧、经(jīng)济衰退(tuì)的初始预期(qī)、国际关系(xì)不确定的情况下，叠加AIGC带来的较热烈的应用展望，资金分(fēn)流可能(néng)是高端制造业相对表(biǎo)现不理想的原因之(zhī)一。

　　广发双擎升级基金的持仓结构并没有进(jìn)行大幅度的(de)调整(zhěng)，依然围绕已经建立全球比(bǐ)较优势的高端(duān)制造产业链(liàn)布局。从重(zhòng)仓持股(gǔ)来看(kàn)，该(gāi)基金重(zhòng)点持仓(cāng)的光伏、储(chǔ)能、新能源车方向。

　　和(hé)2022年四季度相(xiāng)比，刘(liú)格菘一季度的重仓股变化不大(dà)，仅(jǐn)晶(jīng)科能源新进前(qián)十大重仓股之列，而(ér)比(bǐ)亚迪退出了前十大重仓行列。

　　谈及后市，刘(liú)格菘对市场2023年二(èr)季度的表现持(chí)乐观(guān)的态度，随着公司季度业绩(jì)逐(zhú)渐披露(lù)，市场权重(zhòng)倾向也会逐渐从逻(luó)辑演绎展望转向(xiàng)扎实基本(běn)面验(yàn)证，预计(jì)更注重基本面和估值的匹配度。对(duì)本基(jī)金重(zhòng)点持仓的光伏、储能(néng)、新能源车(chē)方向保持相对乐(lè)观，投资中相信基(jī)本面优秀和增量价值积累的公司。经过调整，行业估值(zhí)水平已在历史低位，产业链(liàn)的变化在市场定价(jià)中未被充(chōng)分认(rèn)知和体现。

　　就A股市场一季度的阶段特(tè)点来说，当(dāng)前市场的参(cān)与资(zī)金方呈现复杂多样的趋势，收益(yì)预(yù)期的时间维度预期也呈现分化，因此(cǐ)短(duǎn)期内市场在主题逻辑的演绎幅度、转(zhuǎn)换速度都(dōu)会(huì)可预见地加大(dà)。这对于投资人而言，在新信息的处(chù)理上提高了难度，短(duǎn)期内基本面估值匹配的压力也(yě)会比较(jiào)大(dà)。

　　陈皓(hào)：投(tóu)资和人生一样(yàng)，

　　一生最重(zhòng)要的选(xuǎn)择也就是(shì)三、五次(cì)

　　作为市场上较为(wèi)知名的均衡(héng)性投资选手，陈皓一季(jì)度如(rú)何调整投资组合，如何(hé)展望未来市(shì)场(chǎng)投资(zī)机会，也非常受到市场关注。

　　陈皓在其(qí)管理的易方达新经(jīng)济基金中回(huí)顾一季度市场行情时表(biǎo)示，一季度中国经济整体温和复苏，由于刚刚经历疫情，居民消费和企(qǐ)业投(tóu)资的信心恢(huī)复会有一(yī)个过(guò)程，因此短期持续(xù)加杠杆的动(dòng)力不强，复苏(sū)力度相(xiāng)比市场乐观预期仍(réng)有一定差距。海外则维持滞涨格局，尽(jǐn)管3月以硅谷银行(xíng)为(wèi)代表的欧美 金融风波暂时平息，但(dàn)也(yě)让(ràng)投资(zī)者担心(xīn)这是否只是当(dāng)下复(fù)杂环境下(xià)各种危机的冰山(shān)一角。尤其4月初欧佩克+的减产行为进一步增强(qiáng)了未(wèi)来通胀(zhàng)的(de)韧性，也(yě)让美联储在货币政策调整决策时愈加进(jìn)退两难。

　　亮点不多的(de)经济基本面遇到无处安放的流(liú)动性，“AIGC（人工智能(néng)自动内(nèi)容生(shēng)成）”和部分(fēn)国企相关板块获得了边际资(zī)金的巨量涌入(rù)，机构短时间剧烈、集中的调仓行(xíng)为，则(zé)进(jìn)一步加剧了(le)市场结构的分(fēn)化。受益两大主题(tí)的TMT和建筑、石油石化等板块表现突出(chū)，而新(xīn)能源、金融(róng)地产等行业则录得负收(shōu)益。

　　谈及一季(jì)度(dù)投资操(cāo)作时，陈(chén)皓称，由于(yú)尚未发掘(jué)到基本面(miàn)驱动的投资主线，本基金(jīn)一季度(dù)操作(zuò)不(bù)多(duō)，主(zhǔ)要包括行业上用医药替代了部(bù)分白酒仓位，个(gè)股上则逆向增持(chí)了一(yī)些由(yóu)于(yú)短期基本面一般或者机构调仓导致股价下跌，但(dàn)长期市(shì)值空间较大的中小盘个股。

　　从前十大重仓股(gǔ)变化上看(kàn)，此前连(lián)续3个季度位列前(qián)五大重仓股(gǔ)之一的(de)五粮液，在(zài)今(jīn)年(nián)一季(jì)度退出该(gāi)基金前十大重仓股，宝信软件取代五粮液，新进(jìn)前五大(dà)重仓股。

　　作为一季度(dù)唯(wéi)一一只仍保(bǎo)留在前十大重(zhòng)仓(cāng)股的贵州茅台也遭(zāo)到陈皓减持，对比上(shàng)一个季度(dù)，陈皓在一季度减持了6.8万股贵(guì)州茅台(tái)，环比减持幅度接近30％，贵(guì)州茅台也从上一季度的第(dì)二(èr)大重仓股(gǔ)退居第四大(dà)重仓股。

　　其他(tā)前十(shí)大重仓股中，主要供应(yīng)北(běi)斗关键器件的振芯科技、氟(fú)化工(gōng)龙头中(zhōng)的巨(jù)化股份、特(tè)钢龙头中的抚(fǔ)顺特(tè)钢，三只(zhǐ)个股一(yī)季度新进前十大重仓股(gǔ)。

　　除了(le)五粮液之(zhī)外，紫(zǐ)光国微、宁德时代也(yě)退出前十大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　陈(chén)皓在一季报也用相当大的篇幅谈(tán)了他对一季度热门的AI板块(kuài)的看法。

　　他称，对于火热的AI（人工智能）主(zhǔ)题我们也(yě)进行了积极的研(yán)究，方向上非常认(rèn)同其很可(kě)能(néng)是(shì)一次全(quán)新的技术革命，将极大提升全社会的(de)生产效率，但客(kè)观(guān)上我们当下的研究认知还不具备对相关标的的定价能力，尤其(qí)当这(zhè)些个股快速上涨后，也不太(tài)符合我们“以相对合理(lǐ)的价(jià)格买入预(yù)期收益率更高的(de)资产”这一(yī)投资理念，因此会(huì)选择(zé)暂时“以静制动”，继续对产业和公司(sī)进行跟踪、研究(jiū)以(yǐ)及再定价，等待胜(shèng)率和赔率更(gèng)高的投资时机出现。

　　陈皓在一(yī)季(jì)报中还分享了自己最新(xīn)的投资(zī)感悟，他表示，相(xiāng)比(bǐ)资本(běn)市场即期涨跌带来(lái)的(de)多巴胺，我们更倾向于(yú)通(tōng)过深入研究获得超额认知、并最终映射到(dào)投资上来获(huò)得内啡肽。投(tóu)资和人生一样，每天(tiān)都(dōu)可以(yǐ)做选择，但终其一(yī)生最重(zhòng)要的其实也(yě)就是(shì)那(nà)三、五(wǔ)次，我们平时的(de)不断学习(xí)、反(fǎn)思、进化，努力追寻的正是在每一次(cì)关(guān)键(jiàn)选(xuǎn)择时(shí)将胜(shèng)率再提升(shēng)一点点。

　　展(zhǎn)望二季(jì)度，陈(chén)皓(hào)认为，“一些积极(jí)因素正在酝(yùn)酿或发酵，我们重(zhòng)启(qǐ)了(le)与世(shì)界的(de)链接(jiē)，中国在中东、南美等(děng)新兴市场获(huò)得了更多(duō)实质性认同的声音和(hé)举动；国(guó)内主要城(chéng)市的一二手房销(xiāo)售持续恢复，部分(fēn)行(xíng)业已经进入库存周期的尾段，我们(men)可能真的只需要(yào)一点点(diǎn)信心，就能扭转困(kùn)局，将(jiāng)经济带(dài)入正(zhèng)循环(huán)。一如(rú)当下的证券(quàn)市(shì)场，我们也(yě)衷心的希望(wàng)其能够早日摆脱存量博弈的困难模式，迎来投资人久违的(de)甜蜜期(qī)。”

　　朱少醒：致力(lì)于在优质股票里寻(xún)找价值

　　去(qù)翻(fān)更多(duō)的“石头(tóu)”

　　富国基金副总经理正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？朱少(shǎo)醒一(yī)季度持仓(cāng)基本保持稳定(dìng)，持仓依旧以消费、医疗、银行、券商、新能源等板块龙(lóng)头为主(zhǔ)。

　　从一(yī)季度(dù)前十(shí)大重仓(cāng)股上看(kàn)，贵州茅台、五粮液依旧位居富国天惠基(jī)金前(qián)三大重仓股，金域医学新进前三大(dà)重仓股，这也是自2021年以来，金域医(yī)学(xué)首次(cì)进入(rù)富国天惠前十大重仓股。

　　公开(kāi)资料显(xiǎn)示(shì)，金域医(yī)学是一家以第(dì)三方(fāng)医学检验及病(bìng)理诊断业务为核(hé)心的高科技服务企业，通(tōng)过(guò)不断(duàn)积累的“大(dà)平台、大(dà)网络、大服务、大样本和(hé)大数(shù)据”等(děng)资源优势，为全(quán)国各(gè)级医疗机构(gòu)提供领先的医学诊断(duàn)信息整合服务(wù)。

　　除了金域(yù)医学之外，基础化工板块(kuài)中的蓝晓(xiǎo)科技(jì)也在一季度新正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？进富国天惠前十大(dà)重仓(cāng)股，受益于生命(mìng)科学业(yè)务增(zēng)长迅(xùn)速，截(jié)止4月20日，今年以来，蓝晓科技(jì)股(gǔ)价上涨33.05％。

　　相比之下，药明康德、瑞丰新材两(liǎng)只个股则在一季度退出富国(guó)天惠前十大重仓股。

　　朱少(shǎo)醒在一季报(bào)中回顾，一季(jì)度沪深(shēn)300指数上(shàng)涨 4.63％，创(chuàng)业(yè)板指上涨2.25％。在度过(guò)了(le)充满各种(zhǒng)艰难(nán)挑(tiāo)战的(de)2022年后，一季度实体经济进入(rù)了(le)复苏的阶段。各项宏观经(jīng)济(jì)指标在3月份有了(le)明(míng)显改善。货币政策保持宽松，前几年实(shí)施(shī)的一(yī)些收缩(suō)性行业监管政(zhèng)策放松管制的迹象确(què)认(rèn)。投资者的风险偏好有微(wēi)弱的回升(shēng)。

　　尽管目前数据上(shàng)呈现的(de)复苏力度还不是很强(qiáng)，但我们应该看(kàn)到是积极的(de)因素正在发挥作用(yòng)持续的进程中。更要重视的是市场的(de)整体估值依然处于长(zhǎng)周期(qī)中很有吸引力的位置(zhì)，当下权益(yì)市场处(chù)在较(jiào)好的风险(xiǎn)收益区间。

　　他表示，放在更长的时(shí)间维(wéi)度(dù)，我们相信现在所面临(lín)的重重困难终将(jiāng)找到解决的出(chū)路。投资者当(dāng)前(qián)选择(zé)承受市场波(bō)动(dòng)对应的预期回报(bào)水(shuǐ)平的(de)是相当合(hé)适的(de)。未来我(wǒ)们依(yī)然会致力于(yú)在优质股票里寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值，去翻更多(duō)的“石头”。

　　他在(zài)多(duō)次(cì)季报披露(lù)时反复强调，我们并不(bù)具备(bèi)精确(què)预(yù)测市场短期(qī)趋势的可靠能(néng)力，而把精力集中在耐(nài)心收集具有远大(dà)前景的(de)优秀公司，等(děng)待公司自身创造价(jià)值的实现(xiàn)和市场情(qíng)绪在未来(lái)某个时点的周期性回归。个股选(xuǎn)择层面，本基(jī)金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善(shàn)、管理(lǐ)层优秀(xiù)的(de)企业。我们认为(wèi)此(cǐ)类企业，有更大的概率能在未(wèi)来为投资者创(chuàng)造价值。分享企(qǐ)业自身(shēn)增长带(dài)来的资本市场收益(yì)是成长型基金(jīn)获取回报(bào)的最(zuì)佳(jiā)途(tú)径。

　　刘彦(yàn)春：继(jì)续坚守大消费

　　作为业内(nèi)知名的主投大消费板块(kuài)的基金(jīn)经(jīng)理，手握700多亿“重金”的(de)刘彦(yàn)春一(yī)季(jì)度如(rú)何调仓换股，他又是如(rú)何看待未来市场，也值(zhí)得投资者关注。

　　最新(xīn)披露的2023年一季报显示，刘(liú)彦春整体持(chí)仓的仓位和行业板块变化(huà)不大。他在景顺长城鼎益基(jī)金(jīn)季报写道，一季度(dù)组合仓位和行(xíng)业配(pèi)置没有大的变化，仍然坚持自下而上精选个股而非(fēi)择时的投资风格(gé)，保(bǎo)持合(hé)同约定较(jiào)高仓位运作。

　　从(cóng)景顺(shùn)长城鼎益季报来看(kàn)，前三大重仓股仍(réng)为白酒(jiǔ)龙头(tóu)股，贵州茅(máo)台、泸州老窖、五(wǔ)粮液(yè)。此外，古井贡酒、山西汾酒也继续(xù)在其前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)之中。

　　从增持力度(dù)上看，刘彦春对中国中(zhōng)免加仓(cāng)力(lì)度最(zuì)大，一季(jì)度环比？增(zēng)持9.57％。此外(wài)，相比去年底(dǐ)持仓，美的集团新进前十大(dà)重仓(cāng)股之(zhī)列，而晨光(guāng)股份退出前十大重仓股(gǔ)。

　　谈及后市(shì)表示(shì)，刘彦春表示，一季度(dù)，我国经济温和复(fù)苏。海(hǎi)外通胀预(yù)期(qī)变化(huà)对国内资本(běn)市场造(zào)成较大扰动。美(měi)国失(shī)业率水平(píng)再创新低，意(yì)味着高利率环境大(dà)概(gài)率持续更(gèng)长时(shí)间。气球(qiú)事(shì)件(jiàn)导致中美(měi)关系再(zài)度(dù)紧张。国内强刺激预期(qī)落空，叠加海外风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，股票(piào)市(shì)场(chǎng)开(kāi)始偏离(lí)复苏主线(xiàn)，博弈气氛渐浓(nóng)。

　　我国经济复(fù)苏、美国紧缩后通胀下行仍(réng)将是今年主(zhǔ)要(yào)宏观(guān)背景。经济运行(xíng)正常化需要一个过程，特别是居(jū)民和中(zhōng)小企(qǐ)业，需要(yào)时间修复资产负债表、修复信心。随着经(jīng)济逐步(bù)正常化(huà)，居民消费(fèi)信心回升、超额(é)储(chǔ)蓄下降是必然(rán)事件(jiàn)，消(xiāo)费今年大概率超(chāo)预(yù)期回(huí)升。就近期公布的社融和(hé)地(dì)产数据分析，二季度(dù)A股盈利(lì)增速有望进(jìn)入上(shàng)行周期。

　　海外银行暴雷反映(yìng)出加息过(guò)快带来(lái)的金融风险(xiǎn)，本身会加大紧缩效应，联(lián)储紧(jǐn)缩速度和幅度向(xiàng)下修正(zhèng)。紧缩带来的金融风险更(gèng)多是流动(dòng)性(xìng)问(wèn)题，底层资产问题(tí)不大，海外央行(xíng)及时救助可以(yǐ)避免风险蔓延。至(zhì)少(shǎo)现阶段我们认为出现(xiàn)金融危机的风险不大。欧(ōu)美等发达国家(jiā)通胀(zhàng)和金融风(fēng)险并存，处(chù)理难度较大，这也(yě)意味着全球无风险收益率(lǜ)在(zài)相(xiāng)对顶(dǐng)部位置，国家(jiā)之家沟通对话、加(jiā)强合作(zuò)的可能(néng)性也在加(jiā)大。

　　全球经济正在重回正轨的路上。除了继续关注整(zhěng)个经济体发展(zhǎn)状况之外，我们可以将目光更多放在(zài)微观企(qǐ)业层面。可以看到(dào)很(hěn)多公司在(zài)过去几年始终做正确(què)的事(shì)，经营效率(lǜ)提升，逆境中(zhōng)变得更(gèng)加优秀(xiù)、更(gèng)加(jiā)强(qiáng)大。不(bù)必总是(shì)关注宏观(guān)数据(jù)，多看看微观(guān)企业变(biàn)化可以让(ràng)内心更加平(píng)静。我(wǒ)们对(duì)全年股票(piào)市场有信心，未来将继续(xù)保持合同(tóng)约定(dìng)较(jiào)高仓位运作(zuò)，更多在顺周期行业(yè)中寻找(zhǎo)投资机会。期(qī)待为持(chí)有人创造良(liáng)好(hǎo)收(shōu)益。

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