5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(j抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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