4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(h赓续前行是什么意思，赓续前进的意思uán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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